資管新規將帶來資產管理新時代

經過幾個月的征求意見，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱“資管新規”)於2018年4月28日正式發布。現在各家資管機構及專家、研究者都在對資管新規進行深入的研究解讀。相應地提出了一些見解和應對建議，以等待與新規相配套的實施細則出臺為主。
從資管新規出臺的背景、高度來看，其落地具有必然性，資管機構應該積極調整，主動適應新規要義，避免落入以前通過交易結構設計來規避新監管的窠臼；從資管新規出臺的目的和內容來看，其給資產管理行業帶來的將是革命性的變化，將徹底引領一個資管新時代；信托公司產品轉型將是一個打破原來熟悉習慣的過程，將是一個困難的過程，但是考慮到資管新規帶來的將是一個全新的資管新時代，如能提前預測新時代資管的行業特征，提前製定轉型策略，這也可能是信托公司沖上行業潮頭的大機遇。
我國資產管理行業經過幾年的高速發展，宏觀上顯現出通道業務泛濫、剛性兌付嚴重兩大不良表現。
自2012年以來，在以金融自由化、影子銀行和資管繁榮為特征的金融擴張周期中，我國資產管理行業規模的增長速度連續多年保持在50%以上。到2017年，大型資產管理行業總規模突破100萬億元，其中，銀行表內外理財餘額分別為6.76萬億元、21.63萬億元，信托資產餘額23.1萬億元，公募、券商資管、基金專戶和子公司、私募規模分別為11.14萬億元、17.37萬億元、14.4萬億元和10.3萬億元。就非標資產比例來講，銀行理財中非標資產約占16.1%，信托產品中非標資產超過50%，基金子公司管理資產中非標資產占比71.1%，公募基金和基金專戶以標準化資產為主，券商資管產品中非標資產占比約13%。在整個資產管理規模中，通道業務占比超過30%，如果單純考慮資管新規重點針對的非標資產，通道業務規模占比更高，業內人士估計比例超過60%。
通道業務的產生一方麵源自於各個資管牌照所受到的資產運用方式的限製不同；另一方麵是風險承擔模糊化的考慮；由此產生了天量的通道業務。同時，在如此龐大的資產管理規模中，市場普遍存在剛性兌付，銀行理財、信托計劃受益權以及券商資管計劃的投資者，鮮有受損而沒有實現“預期收益”者。對於上述兩點，人民銀行以答記者問的形式總結如下：資管業務在滿足居民財富管理需求、增強金融機構盈利能力、優化社會融資結構、支持實體經濟等方麵發揮了積極作用。但是由於同類資管業務的監管規則和標準不一致，導致監管套利活動頻繁，一些產品多層嵌套，風險底數不清，資金池模式蘊含流動性風險，部分產品成為信貸出表的渠道，剛性兌付普遍，在正規金融體係之外形成監管不足的影子銀行。這些在一定程度上幹擾了宏觀調控，提高了社會融資成本，影響了金融服務實體經濟的質效，加劇了風險的跨行業、跨市場傳遞。
對資管新規的要求進行最簡練的概括：統一資產管理行業標準和打破剛性兌付。而這必將顛覆當前的資產管理行業格局，引領進入資產管理新時代。
資管新規全文共三十一條，1.1萬多字。在意見之前的背景描述開篇就講到意見的製定目的是統一同類資產管理監管標準：新規按照產品類型統一監管標準，從募集方式和投資性質兩個維度對資產管理產品進行分類，分別統一投資範圍、杠桿約束、信息披露等要求；同時打破剛性兌付：堅持產品和投資者匹配原則，加強投資者適當性管理，強化金融機構的勤勉盡責和信息披露義務；明確資產管理業務不得承諾保本保收益，打破各種形式的剛性兌付。
資管新規通過統一監管標準和強調下層資產管理機構的管理義務，來控製或禁止以監管套利和模糊主動管理義務的通道業務；以強製性的估值、信息披露和審計要求及對各種剛性兌付形式的懲罰來製止剛性兌付。
由此預測行業未來的發展態勢將是：以監管套利和通道業務為生存之道的機構將消亡；主動管理機構商業模式轉變：經營邏輯由基於股東背景和資本金實力為潛在剛性兌付作保的類負債模式演變為純粹基於產品本身的投資邏輯和資產管理機構的歷史業績的真正資產管理模式。由於以前的資產管理產品投資者多為低風險偏好型，當新規落實的資產管理產品向凈值化轉型後，這些產品將不再是穩賺不賠的安全品，必將有一大部分投資者的流失。而留下的將是真正的風險承擔投資者，這也意味著主動管理部分的資產管理產品規模也將大幅度降低。我國資產管理行業必將進入全新時代。
未來資產管理行業的態勢，大體也是未來信托行業的圖景。行業監管套利消失、投資者減少，都將給信托公司經營帶來極大的困難。但麵對一個將是嶄新的資管時代，所有的信托公司又差不多站到了同一起跑線，無論現在處於行業何種地位，隻要能提前分析、布局得當，就有可能在新時代的行業處於領先。本文的建議是以個性化的估值體係構建來穩妥打破剛性兌付；以議價的信托受益權交易市場構建來解決資金流動性和長期化問題；發揮信托本身優勢，發揮信托平臺管理作用，提高資產質量，形成長期市場聲譽。
原文地址：http://news.10jqka.com.cn/20180605/c604880657.shtml

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